眼科行业高成长标的

爱博医疗

眼科是一个非常好的赛道，号称金眼银牙铜骨头，公司在其中两个领域都有布局，竞争力很强，本期就来看下----爱博医疗。

随着3季报的大量披露，股价的波动也不小，总的来说，新能源的景气度最好，表现也最强势，之前我们看好的几个低估值标的，不少也进行了调整。不过这个位置我不打算减仓，如果还要继续下跌，甚至还会考虑加仓。总之，还是均衡持仓，买跌不买涨，不追高。

详细的3季报梳理我们还是放在周末，今天看下爱博医疗。

一、行业情况

公司总部在北京，去年7月在科创板上市，主要业务可以分为人工晶状体、角膜塑形镜（OK镜）以及配套的耗材等，另外公司刚刚收购了江苏天眼医药公司55%股权，开始布局美瞳领域。

整个行业的情况，我们在之前梳理眼科行业时已做过系统的介绍，今天就不再重复了，只是再强调下重点，没看过的朋友可以再去看看当时的文章（链接点这里）。

1.人工晶状体

植入人工晶体是治疗白内障的唯一有效手段，这使得人工晶状体成为眼科领域最主要和产值最高的生物材料，是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。对比发达国家，我国白内障手术量仍有较大成长空间。

我国人工晶状体的高端产品由国际巨头垄断，进口产品占比约80%；国产企业中，爱博和昊海生科的规模体量较大。

人工晶状体行业在年经历了几乎覆盖全国的多个省际联盟的带量采购，价格基本在原本的出厂价附近，未明显击穿出厂价，比预期的要好不少。之所以出现这种情况，主要有两个原因：第一是采用了对高中低端分组集采的方式；第二是省际联盟集采的压力也不如全国集采压力大。

对于这种国产化率不高的领域，集采总体来说是利大于弊，有利于国内企业通过性价比优势快速提升市场规模，所以对于集采这事，大家不必太悲观。推而广之，凡是国产占比还不算高、但是增速较快的领域，若是搞集采，对国内龙头都是有利有弊，无需谈集采色变。

带量采购带来的中高端产品的降价，预计会加速中高端产品的普及速度，爱博的市占率虽然不算最高，但更像个技术宅男，在高端产品中具有一定行业地位，相对来说可能会更具优势。

2.角膜塑形镜

俗称OK镜，是防治儿童近视的3大手段之一，能有效控制和延缓近视的发展，另外两大手段是框架眼镜和使用低浓度阿托品。OK镜在当前国内的渗透率较低，相比发达国家来看的话，还有3倍以上的市场空间，预计到年国内终端市场规模有望达到30亿以上。

OK镜属于第III类医疗器械产品，获批上市的难度较大，目前国内共有9家厂商在销售，进口7家，国产有2家，分别是龙头的欧普康视，以及爱博。爱博的OK镜“普诺瞳”于年获批上市，当年主要是进行市场推广，给经销商的平均单价大概在元，远低于欧普康视的元，原因一方面是试戴片的占比较高，毕竟刚刚开始进入市场，需要营销推广；二是欧普自建了很多视光中心，无需给中间的经销商让利，而爱博还主要是依靠经销商渠道，预计这种情况会慢慢改变。

爱博在年销售了10万片，相比欧普康视还有比较大的差距，但是增速非常快，预计年销量会在15-18万片（不算试戴片），大概达到欧普的30%左右（年在13%左右），是一个不容小觑的追赶者。

3.美瞳

爱博收购了江苏天眼医药55%的股权，切入美瞳领域（彩色隐形眼镜）。根据爱博管理层的说法，美瞳的市场规模远大于人工晶体与OK镜，中国市场的规模就能达到亿，而且比OK镜更具有消费品属性。

四大外资品牌强生、爱尔康、博士伦、库博基本垄断了国际市场，大陆的生产厂家只有2-3家，占比不到10%，而且也基本是在台湾代工生产，国产化率非常低，并不掌握核心技术。

公司收购完成后，有望于今年下半年正式投入生产，公司现有产能约万片/年，后续将增补设备，可实现年产量万片。

二、公司优势

1.刚刚进行了股权激励

其实这个方案多少有些争议，当然增速目标还可以，未来4年经调整的扣非归母净利润增速达到45%、40%、35%和35%，不过计算基准是年的业绩，这个业绩由于疫情是比较低的，所以应该没有难度。然后授予价格是当时股价的25%左右，基本相当于给员工送钱。

爱博这样做主要是为员工着想，考核目标和授予价格都定的比较低，确保员工拿到激励，也是为了留住人。当然有些公司会把目标定的有点挑战性，各有利弊吧，不过有激励总归是好事，至少增速看起来还不错。

2.高层履历丰富

董事长解江冰毕业于美国加州大学戴维斯分校，曾在国际顶尖机构美国劳伦斯伯克利国家实验室完成博士后研究，后来加入雅培从事新产品研发和项目管理工作，在生物医用材料和高分子材料领域发表了50多篇论文和专利，熟悉医疗器械行业规程和产品注册流程、GMP生产规范、国际检测标准等，是少有的集研发、管理经验于一身的海归人才。

三、其它数据

1.财务指标

（1）稳健性

优秀的生物医药公司，报表看起来就很舒服，稳健性方面没有任何问题。

（2）盈利能力

公司年实现营收2.73亿，同比增长39.88%；扣非净利润0.90亿，同比增长41.22%。

今年上半年实现营收2.06亿，同比增长98.08%；扣非净利润0.82亿，同比增长%。

其中，上半年人工晶状体实现营收1.54亿元，仍是利润的大头，但是OK镜增速更快，收入为万元，同比增长了.14%，并且上半年OK镜的收入就已经超过了年全年。

而且上半年人工晶体增长的也很快，收入增速达到了71.4%，原因有两个：首先公司在试点省份的集采中标，销量大幅增长，因为呈现的结果就是以价换量，虽然单价降低了，但卖得更多，而且中高端产品降价幅度并不高，最高降幅不过25%，所以整体而言赚的钱更多了；其次，公司的人工晶体已受到海外客户的认可，出海销量也大增。

年爱博医疗的ROE是9.65%，不算高，主要是公司在年才刚刚扭亏，年还进行了IPO融资，资金增多使得分母变大。如果扣除非营运资金后，ROE应该在15%以上，呈现快速提升的态势。

（3）成长性

之前的人工晶体一直都属于外资垄断，即便到了现在，国产替代化率也就在20%左右，而且利润最高的中高端人工晶体都被外资把持着。而爱博通过多年的努力，已经陆续上市几款中高端产品，性能堪称国内最佳，非常有前途。

2.估值水平

公司最近几年的复合增速在40%左右，对应今年的PE也在多，绝对不便宜，仅仅从估值上看也可能要消化一段时间。

3.技术分析

这是上市一年多以来的日K图，经历过一波翻倍上涨后，开始了调整，考虑到现在的估值，我们觉得要盘整一段时间的概率较大：

4.评测打分

好赛道：8分

好公司：7分

好价格：5分

最后总结一下：

（1）公司所处的眼科赛道极好，号称金眼银牙铜骨头；

（2）人工晶状体通过集采实现了快速的放量，OK镜作为第二家获批的国产企业，增速也很快，今后又通过并购切入了空间更大的美瞳市场；

（3）公司相对更注重技术研发，在市场营销推广上力度不算太大，与资本市场的沟通做的也一般；同时，无论是人工晶状体还是OK镜，公司都面临强大的国内竞争对手，而且中高端市场还被外资品牌占据，前途虽好，却也任重道远。

因为